Экс-министр финансов назвал основные риски для рейтинга Армении после решения Fitch (ЭКСКЛЮЗИВ)
ЕРЕВАН, 30 июля. /АРКА/. Агентство Fitch Ratings недавно подтвердило суверенный рейтинг Армении на уровне «BB-» с «позитивным» прогнозом, отметив рост международных резервов, устойчивую динамику экономики и снижение краткосрочных рисков военной эскалации благодаря поддерживаемой США мирной рамочной программе с Азербайджаном. При этом агентство указало на сохраняющуюся неопределенность вокруг завершения армяно-азербайджанского мирного процесса, а также на риски, связанные с напряженностью в отношениях с Россией.
В эксклюзивном интервью агентству «АРКА» бывший министр финансов Армении Вардан Арамян прокомментировал оценку Fitch Ratings и назвал факторы, которые, по его мнению, могут повлиять на повышение или ухудшение суверенного рейтинга страны.
«АРКА» — Какой из факторов, отмеченных Fitch, сегодня создает наибольшие риски для рейтинга Армении: возможный срыв мирного процесса с Азербайджаном, ухудшение экономических отношений с Россией, расширение дефицита текущего счета или рост госдолга?
В. Арамян — Я не считаю корректной формулировку «возможный срыв мирного процесса с Азербайджаном». Трудно говорить о мирном процессе, когда другая сторона, по моей оценке, продолжает враждебную политику. Армянские пленные остаются в азербайджанских тюрьмах, продвигается повестка так называемого «Западного Азербайджана». Поэтому речь идет не только об экономическом риске, но и о сохраняющейся угрозе безопасности.
Остальные факторы, выделенные Fitch взаимосвязаны. Ухудшение экономических отношений с Россией может привести к сокращению экспорта и увеличению дефицита текущего счета.
По итогам 2025 года дефицит текущего счета составил около $2,6 млрд, в основном из-за отрицательного баланса торговли товарами в размере примерно $3,8 млрд. Для сравнения: в 2022 году дефицит составлял $85 млн.
Финансировать его можно за счет прямых иностранных инвестиций, внешнего долга частного сектора и государственного долга. Однако существенного роста прямых инвестиций трудно ожидать без защиты прав собственности и предсказуемой бизнес-среды.
Публичные сообщения о возможном политическом или административном давлении на крупные частные компании, независимо от правовой оценки конкретных случаев, негативно влияют на инвестиционное доверие. В результате основное бремя финансирования дефицита может сместиться в сторону долговых источников, включая госдолг.
Дополнительное давление на государственные финансы оказывают также текущие расходные обязательства последних лет. Если правительство не пересмотрит структуру расходов и не сформирует устойчивые источники доходов, риск роста госдолга сохранится, а в долгосрочной перспективе даже может навредить фискальной стабильности.
«АРКА» — В 2025 году дефицит текущего счета Армении увеличился до 7,2% ВВП, что более чем вдвое превышает средний показатель стран с рейтингом категории «BB». Насколько устойчиво финансирование такого дефицита и при каких условиях он может стать непосредственным риском для рейтинга?
В. Арамян — Единого безопасного порога дефицита текущего счета для развивающихся стран не существует. Важнее его динамика и структура.
Так, согласно официальным данным Статистического комитета РА, в 2022 году дефицит текущего счета составлял $85 млн, а в 2025 году он уже достиг примерно $2,6 млрд, или 8,6% ВВП. В 2022 году этот показатель составлял минус 0,4% ВВП, а в 2020 году - 4%. Такая динамика не может не озадачивать.
Что касается структуры. Тут основная проблема заключается в том, что дефицит формируется преимущественно из-за отрицательного сальдо торговли товарами. Если бы импорт в основном состоял из оборудования и машин инвестиционного назначения, риски были бы ниже. Однако значительная часть внутренних инвестиций сосредоточена в жилищном строительстве и не увеличивает экспортный потенциал.
Именно это в основном заботит Fitch. Если дефицит продолжит финансироваться за счет долга, а не производительных инвестиций, это может ослабить внешнюю устойчивость и стать основным фактором, влияющим на рейтинг Армении.
«АРКА» — Насколько устойчивой выглядит налогово-бюджетная политика правительства с учетом увеличения социальных расходов, включая расходы на здравоохранение и пенсионное обеспечение?
В. Арамян — Риски для налогово-бюджетной устойчивости растут и могут усилиться, если правительство не проведет фискальную консолидацию. Она предполагает пересмотр приоритетов, сокращение неэффективных расходов и, возможно, увеличение налоговых доходов.
Предвыборные социальные обещания имеют долгосрочную фискальную стоимость. Например, одно только повышение пенсий на 10 тыс. драмов в месяц создаст для бюджета постоянные дополнительные обязательства примерно в 78 млрд. драмов в год.
Если такие расходы финансировать за счет сокращения капитальных вложений или увеличения госдолга, это ослабит потенциал экономического роста. Поэтому социальная политика должна опираться на устойчивые источники финансирования.
«АРКА» — Какие изменения необходимы для повышения рейтинга Армении? Какие события могут привести к возвращению прогноза с «положительного» на «стабильный»?
В. Арамян — Ключевым условием для повышения рейтинга является формирование предсказуемой и вызывающей доверие бизнес-среды. Без этого не будет роста прямых иностранных инвестиций, особенно в крупные сферы производста.
Действия в отношении крупного бизнеса, воспринимаемые как политически мотивированные, подрывают инвестиционное доверие. Когда деятельность компании фактически приостанавливается до окончательного судебного решения, это становится негативным сигналом для всего инвестиционного сообщества.
Инвесторам необходимы защита прав собственности, предсказуемые правила игры и равные условия конкуренции. В сочетании с последовательными фискальными и структурными реформами это повысит вероятность улучшения рейтинга.
Однако при дальнейшем ухудшении инвестиционной среды, росте внешних и фискальных дисбалансов или существенном ухудшении ситуации в сфере безопасности возвращение прогноза с «позитивного» к «стабильному» станет вероятным.
«АРКА» — Fitch ожидает, что на фоне инфляционного давления Центральный банк Армении временно повысит процентную ставку на 0,25 п.п. — до 6,75%. Насколько оправдано такое ужесточение денежно-кредитной политики?
В. Арамян — В июне 2026 года 12-месячная инфляция составила 5,1%, оставаясь выше целевого показателя Центробанка. При этом решение об ужесточении денежно-кредитных условий будет зависеть от внутренних и внешних факторов.
Если ограничения со стороны России затруднят экспорт армянской сельхозпродукции, ее предложение на внутреннем рынке может увеличиться, создав дефляционное давление, что уменьшит необходимость снижения ставки.
Но если экспортеры быстро переориентируют поставки, это влияние будет слабее. В то же время возможный пересмотр цены на российский газ и внешние геополитические риски могут усилить инфляционный фон и инфляционные ожидания. В этом случае повышение ставки со стороны ЦБ будет обоснованным шагом для возвращения инфляции к целевому уровню в среднесрочной перспективе.
«АРКА» — Ограничения на импорт армянских товаров в Россию могут увеличить их предложение на внутреннем рынке и оказать сдерживающее влияние на инфляцию. Способно ли это изменить траекторию процентной ставки?
В. Арамян- Снижение процентных ставок в такой ситуации представляется маловероятным.
Безусловно, если из-за ограничений со стороны России часть армянского экспорта останется на внутреннем рынке, это может создать дефляционное давление по отдельным товарным группам, прежде всего, на рынке сельскохозяйственной продукции. Но масштаб этого эффекта будет зависеть от того, насколько быстро армянские экспортеры смогут переориентировать поставки на другие рынки или найти альтернативные экспортные маршруты. В краткосрочной перспективе сделать это непросто, поэтому определенное понижательное давление на цены, скорее всего, действительно возникнет.
Однако одного этого фактора будет недостаточно для изменения курса денежно-кредитной политики. Инфляционные риски сохраняются и по другим направлениям. Так, в июне 2026 года 12-месячная инфляция в сфере образовательных услуг составила 8,3%, в сфере здравоохранения — 3,6%.
Кроме того, внешняя среда остается крайне неопределенной. Геополитическая напряженность на Ближнем Востоке, в отношениях России и Украины, а также США и Китая продолжает повышать риск роста цен на энергоносители. Их подорожание, в свою очередь, оказывает мультипликативное влияние на себестоимость практически всех товаров и услуг.
Таким образом, возможный дефляционный эффект от российских ограничений, скорее всего, лишь частично сдержит инфляцию, но сам по себе вряд ли станет достаточным основанием для того, чтобы Центральный банк перешел к снижению процентных ставок.
«АРКА» — Международные резервы Армении достигли рекордного уровня — $5,9 млрд. Насколько надежной защитой они являются в случае расширения дефицита текущего счета и сокращения экспорта, туристических поступлений и трансфертов?
В. Арамян — Достаточность резервов оценивается не только по их абсолютному объему, но и по количеству месяцев импорта, которое они способны покрыть.
В Армении средний ежемесячный объем импорта товаров и услуг составляет около $1,4 млрд. Следовательно, резервы в размере $5,9 млрд обеспечивают покрытие более четырех месяцев импорта при минимально безопасном ориентире в три месяца.
Это достаточно надежная подушка безопасности, однако она не может быть постоянным решением. Если дефицит текущего счета сохранится на высоком уровне, а экспорт, туризм и трансферты существенно сократятся, резервы со временем могут израсходоваться. Если коротко - на нынешнем этапе такой уровень резервов обеспечивает защиту, но при условии, что внешние потрясения не будут длительными и масштабными.
